盛谷策略开年已有2家上市公司主动退市，未来有望从“例外”走向“常态”

资本市场主动退市的案例在持续增加。开年以来，已有包括德邦股份（603056.SH）、瓦轴B（200706.SZ）在内的2家上市公司启动了主动退市流程。

Wind数据显示，去年主动退市企业达到6家，数量创新高。南开大学金融发展研究院院长田利辉分析认为，未来主动退市将呈现多元化、精准化、快节奏的特征，既有产业整合驱动的吸收合并，也有经营承压下的主动离场，更有私有化浪潮中的战略回归，“进退有序、优胜劣汰”的健康市场生态有望加速形成。

2家公司主动退市

2月27日，瓦轴B股价最终定格在2.80港元/股，这或将是瓦轴B近29年上市历程的最后一个收盘价。同时，该收盘价也极为接近本次的要约价格2.86港元/股。

截至2月27日，该公司控股股东瓦房店轴承集团有限责任公司（下称“瓦轴集团”）发起的全面要约收购已完成。根据深交所网站披露的数据，截至当天收市，本次预受要约股份数为5452.46万股，净预受股份比例为34.38%。

而按照该公司此前披露的《要约收购报告书》，若预受要约的瓦轴B社会公众股申报数量超过3905万股，即收购后瓦轴B社会公众持股数量占总股本的比例低于10%，则公司股权分布不再具备上市条件。

显然，此次预受要约股份数已远超过下限，瓦轴B的主动退市或已成定局。同时，该公司公告称，鉴于本次要约收购结果需进一步确认，根据有关规定，经公司向深交所申请，公司股票自3月2日上午开市起停牌。

瓦轴B不设退市整理期，公司股票自深交所公告终止上市决定之日起五个交易日内予以摘牌，终止上市。收购报告书显示，终止上市后，瓦轴集团可能依法采取合法有效方式，实现取消瓦轴B独立法人地位的可能。

根据2025年三季报，瓦轴B股东总数为4952户，瓦轴集团持股60.61%。另外，大连市青少年发展基金会持股19.70%、招商证券（香港）有限公司持股2.69%。

另外，德邦股份拟以股东会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并于2026年2月26日向上交所提交了终止上市申请，尚需上交所决定是否受理。

此前，该公司公告，主动退市是为了更好地顺应物流行业的发展趋势，更为高效、有力地统筹协调与整合京东物流体系内的物流资源，践行德邦股份间接控股股东宿迁京东卓风企业管理有限公司于收购德邦股份时作出的关于同业竞争的承诺。

德邦股份是2026年A股市场首家提出主动退市的上市公司。公告过后，该公司连拉三个涨停板。德邦股份终止上市后，拟申请在全国中小企业股份转让系统两网公司及退市公司板块（“老三板”）挂牌转让，以尽可能保持股票的流动性。

两家公司虽以不同方式主动退市，但均面临着相同的业绩压力。其中，瓦轴B预计2025年全年归属净利润亏损4000万元至7500万元。对此，瓦轴B称，报告期内，该公司出口收入同比降幅达50%以上，尽管公司通过调整销售产品结构，提升内销收入，降低采购成本，实现同比减亏，但销售毛利仍不足以覆盖本年发生的各项费用及减值损失，故本报告期公司仍处于连续亏损状态。

德邦股份预计2025年归属净利润为亏损4.39亿元至5.39亿元，与上年同期相比，将出现亏损。德邦股份称，业绩预亏主要受外部环境及内部经营策略调整双重影响。但该公司表示，随着公司各项降本增效举措的稳步推进，客户体验指标持续优化，有利于未来长期可持续发展。

“经营承压型的主动退市，旨在降本止损、化解风险，通常提供现金选择权让投资者离场。”深圳大象投资顾问有限公司首席咨询专家谭格非说。

从“以退为进”到“知难而退”

主动退市在境外资本市场较为常见，比如，美股就以主动退市为主，1975年至2012年间，美股并购退市占比56.3%，其他自愿退市占41.1%，强制退市仅2.5%。同时设立顺畅转板机制和OTC市场，为投资者保留退出通道。

在港股市场，虽强制退市占主导，但私有化在稳步提升。2018年“快速除牌”机制后，2019年至2024年强制退市占比均值58.5%，明显高于2000年至2018年的19.3%。私有化作为重要的主动退市方式，2025年占比提升至41.8%。

过去，我国主动退市上市公司数量较少，但自2025年以来，主动退市的案例明显增多。Wind资讯数据显示，2020年至2025年，资本市场主动退市公司分别有1家、5家、1家、2家、1家、6家。

“2025年以来，A股主动退市增多，主要受监管趋严（诸如‘壳’价值降低）与企业战略调整双重影响，未来主动退市的趋势将走向常态化、市场化。”谭格非说。

田利辉也认为，当前主动退市案例的显著增多，是政策引导与市场选择的结果。他认为，从政策层面看，新“国九条”和“并购六条”的出台，从制度层面畅通了多元化退出渠道，让主动退市从“例外”走向“常态”。从市场层面看，“壳价值”的实质性缩水，使维持上市地位的成本与收益发生逆转，部分公司开始理性权衡进退得失。更深刻的变化在于观念，退市不再被视为“丢脸”，而是企业基于战略考量的主动选择。

整体来看，上市公司主动退市的方式主要有三种：一是吸收合并退市，如国泰君安（601211.SH）吸收合并海通证券、中国船舶（600150.SH）吸收合并中国重工；二是在巨大的经营压力下，以股东大会决议方式主动撤回上市交易，如玉龙股份、中航产融、天茂集团等；三是B股寻求多路径退离资本市场，诸如B转A、B转H、回购、要约收购等。

田利辉认为，产业整合型的吸收合并退市，本质上是“向死而生”的战略升级，消除同业竞争、整合优势资源、提升规模效应，最终以更强大的主体重返市场舞台，这是企业主动拥抱产业变革、谋求高质量发展的“以退为进”；而经营承压型退市，本质上是“知难而退”的风险规避，当企业陷入持续亏损、现金流枯竭、核心资产冻结的困境，维持上市地位的成本已远超收益，主动退市成为及时止损、避免更大损失的理性选择。

另外，国泰海通分析师吴信坤提出，上市公司退市后进入的场外市场流动性不足，仍是整个退市生态中的关键短板。

吴信坤表示，退市公司通常进入老三板挂牌转让。然而，当前我国场外市场的融资规模、定价能力等方面与场内市场仍存在显著差距，难以为原主板投资者提供有效退出渠道。

事实上，该问题在投资者中也多有讨论，比如有投资者就表示，瓦轴B退市大局已定，如果不接受要约，就只能去老三板了，而“老三板的价格不忍直视”。

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